8月13日，宇树科技发布首次公开发行股票并在科创板上市发行结果公告，网上投资者缴款认购的股份数量为969.83万股，网上投资者放弃认购数量为8734股；网下投资者缴款认购的股份数量为2265.01万股，网下投资者放弃认购数量为0股。宇树科技此次发行价格为150.80元/股，对应市值约609.93亿元，对应的首发摊薄市盈率为219倍，一举成为科创板史上最难中签的新股之一。

二级市场的反应，体现了宇树科技“人形机器人第一股”稀缺性带来的估值溢价。看多者强调机器人长期市场规模、宇树的量产先发优势和行业龙头地位。但219倍的超高市盈率也引来“警惕高估值泡沫”的提醒。看空者则提醒，宇树科技在具身智能方面的短板较为明显。

科技投资人在接受澎湃科技（www.thepaper.cn)采访时表示，有的投资者觉得“估值太高、华而不实”，部分原因是对于人形机器人预期过高，希望在未来一两年内就能看到大规模商业化产出。但从长期来看，人形机器人并不是“泡沫”，其真实需求已经存在，无论是科研市场还是展演租赁市场都可以实现回本。

投资宇树的核心逻辑

首程控股（0697.HK）2024年正式完成对宇树科技的首次投资，后期又追加了投资。首程控股执行董事李家圣表示，他所在的投资团队在2021年至2022年就开始系统梳理机器人产业，当时重点研究工业机器人，同时关注机器狗等新兴产品，对赛道内头部企业已形成基本画像。投资宇树科技的核心逻辑，是因为宇树较早扎根科研市场，科研客户使用频率高，能够提供高频产品反馈从而推动产品快速迭代，另外宇树科技当时的出货量也相对领先。

李家圣认为，宇树科技的成长过程体现了硬科技投资的基本特点：需要耐心。最早期投资人等待周期长达十年，这对投资机构形成两大考验：一是赛道选择能力，二是要有耐心承受技术周期带来的波动。

2016年至2017年，硬科技创业融资环境并不友好。客观条件倒逼宇树科技一边重视产品研发，一边考虑如何让企业生存下来，也塑造了宇树早期务实、节制的经营风格。这也是为什么即使现在宇树科技已成长为国内头部机器人企业，仍保持着朴素、低调、务实的作风。

CIC灼识董事总经理余怡然认为，市场交易的早期逻辑包含“人形机器人第一股”的稀缺性溢价、抢先心理、一级概念炒作，但宇树核心竞争力来源于其量产能力领先、运控能力较强、垂直整合的成本控制与供应链优势。宇树采用“自主设计研发+零部件定制采购+自主装配”模式，保证了核心技术可控与成本优势。

余怡然判断，随着更多企业进入公开市场，市场核心将逐步转向成长性、真实订单、批量交付能力和盈利路径，“第一股”等标签的稀缺效应会减弱，二级市场将更加关注业绩与真实订单兑现。

大脑之外的短板

在国内的具身智能版图上，宇树科技是坚定的本体派，长期以来，宇树在“大脑”层面的研发落后于本体，具身“大脑”技术积累不及智元、优必选、银河通用等同行。这也成为“看空者”的最重要理由。

对此，王兴兴本人也曾在多次公开演讲中坦诚。在2025世界机器人大会上，王兴兴说，当前限制人形机器人大规模应用的最大卡点已经不是本体，而是具身智能AI模型“不够用”。

为补强机器人“大脑”，宇树科技募资42.02亿元中的20.22亿元用于“智能机器人模型研发项目”。该项目将购置研发设备和软件、引进技术人才，重点开展具身大模型、具身本体智能模型、数据采集、仿真与合成等“大脑”“小脑”及配套技术研发。宇树还提出，未来三年内发布“通用人形机器人具身基础模型”，并已开源UnifoLM-WMA-0和UnifoLM-VLA-0两款自研模型。

事实上，除了“大脑”层面制约人形机器人发展的最大卡点之外，当前人形机器人的供应链仍然存在薄弱环节。

余怡然介绍说，目前高精度六维力与触觉传感器、高端谐波减速器、行星滚珠丝杠、高扭矩密度无框力矩电机以及AI芯片等环节仍待突破。

李家圣也表示，尽管绝大多数零部件已经实现国产化，但芯片仍然是主要卡点，国内芯片厂商正在适配，但仍需做大量工作。此外，当前硬件能力仍有迭代空间。具身机器人包括灵巧手在长时连续工作场景下，关节模组发热、精度下降等，需要持续工程迭代。

“最可能掉队的”和“最可能被青睐的”

宇树的IPO之路，为具身智能行业提供退出案例和公开估值锚点，但宇树之后——一场更大规模的上市浪潮正在涌来。

就在宇树启动申购的同时，同为“杭州六小龙”的云深处科技已于2026年5月18日获上交所科创板受理；另一家具身智能独角兽智平方也被曝已聘请投行筹备赴港上市。上观新闻报道，据不完全统计，目前国内已有超20家人形机器人核心企业进入IPO辅导、申报或发行阶段，港股排队机器人相关企业达46家。

2026年下半年到2027年初，被投资人视为具身智能的“资本检验期”。先上市者定价，后上市者承压的逻辑下，机器人企业们抢夺的既是技术制高点，也是收窄的上市时间窗口。

余怡然认为，在二级市场标的丰富后，投资人对纯概念型、无商业闭环企业的容忍度将大幅下降。资本会进一步向两类公司集中，一是已经找到刚需场景、拿到可复制订单的；二是量产能力和盈利路径已经跑通的。

最可能掉队的企业是找不到持续付费、刚需场景、缺乏可验证商业闭环的概念型企业最先掉队出清。纯靠PPT和实验室刷榜、缺乏工程化与量产交付能力的企业，将因为高额运营与折旧成本面临资金链断裂风险。

李家圣认为，现在具身智能团队具备以下两点，更具备发展潜力，一是团队配置完整，不仅懂硬件也懂模型，有商业化、硬件研发、模型研发、供应链能力的完整团队；二是不固守某一套技术路线，技术迭代速度快，团队能持续学习，及时接纳、融合新技术路线。

王兴兴曾在美国《时代》杂志采访中谈到病毒式走红给他公司和整个行业都带来了相当大的压力。他说，“所有人都期望你的技术能以极快的速度实现飞跃。但事实是，硬核科技的突破是需要时间的。”

“人形机器人技术仍处于相对早期的阶段，”王兴兴提醒，“在看到真正的大规模部署之前，可能还需要一段时间。这不会一蹴而就。”